数据点评,政策保持中性

    翘尾因素支撑PPI。PPI环比下跌0.2%,连续三个月为负,同比增速为5.5%,与上月持平。在6月份同比涨幅中,翘尾因素贡献约为4.7个百分点。分行业来看,油价低迷压力下,石油和天然气开采业、石油加工业等环比跌幅均有所扩大;黑色金属和有色金属相关行业则增幅扩大或跌幅收窄。

CPI同比涨幅回落,主要由于食品价格同比跌幅扩大、其他服务价格持续回落所致。11月CPI同比1.7%,前值1.9%,预期1.8%,小幅低于预期,环比持平上月。11月CPI同比涨幅回落,主要由于食品价格降幅扩大、其他服务价格持续回落所致。食品价格同比下降1.1%,降幅扩大0.7个百分点,环比下降0.5%,其中鲜菜价格超季节下降4.8%,主要由于大部分地区气温变化温和、利于蔬菜生产和储运、市场供应相对充足;此外水产品和猪肉价格分别下降1.3%和0.8%,上述三项合计影响CPI环比下降约0.16个百分点;另外因冬季需求增加,牛、羊肉、鸡蛋、鲜果价格分别环比上涨0.4%、2.0%、2.1%、2.1%,上述四项合计影响CPI上涨约0.05个百分点。非食品价格上涨2.5%,涨幅比上月扩大0.1个百分点,环比上涨0.1%,其中能源价格继续上涨,汽油和柴油价格分别上涨3.3%和3.8%,服装换季价格上涨0.7%,上述三项合计影响CPI上涨约0.10个百分点;但水电燃料与交通工具用燃料项环比涨幅仅为0.6%、3.3%,相较上月小幅扩大,医疗服务项环比涨幅进一步回落至0.1%。

    点评:

    经济复苏不及预期;外部市场出现黑天鹅事件。

    PPI上涨回落符合预期,上游价格仍保持上涨。11月PPI同比5.8%,前值6.9%,预期5.8%,符合预期。生产资料价格同比上涨7.5%,比上月回落1.5个百分点,生活资料价格同比上涨0.6%,同样比上月小幅回落0.2个百分点;去年价格变动的翘尾因素影响PPI同比上涨1.7个百分点,新涨价因素贡献4.1个百分点;主要行业中,石油和天然气开采、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、石油加工业、煤炭开采和洗选业等同比涨幅居前,合计影响PPI同比上涨约3.3个百分点。PPI环比相较上月收窄0.2个百分点为0.5%;原油相关行业受到国际油价上涨的影响,石油和天然气开采业、石油加工业、化学原料及化学制品制造业涨等涨幅较大,分别为6.2%、1.9%、1.4%。

    6月CPI同比小幅微涨0.1个百分点至1.9%,主因食品价格小幅反弹。受季节性因素影响,鲜菜、鲜果价格明显下跌;猪肉价格环比由负转正,是食品价格跌幅收窄的主要原因。非食品价格同环比与前值持平,其中受暑假旅游旺季影响,旅游等价格环比上涨;受国内成品油价格调升影响,交通工具燃料价格涨幅明显。PPI方面,受低基数效应和环保限产因素的影响,PPI同比创年内新高。原油价格高位小幅回落使石油相关产业价格涨幅有所回落。由于CPI缺乏显著反弹的动能,预计下半年CPI同比或维持低位徘徊,其中食品项是影响CPI的主要不确定因素。随着使PPI抬升的各项因素影响减弱,预计下半年PPI同比或见顶回落。总体来看下半年通胀温和,对货币政策难以形成制约。

    猪肉蔬菜价格拖累CPI。6月CPI同比持平前值1.5%,略低于市场预期,其中食品价格环比跌幅较上月进一步扩大至1.00%,猪肉价格持续低迷,环比跌幅继续扩大至3.4%,蔬菜价格环比下降1.1%,下降幅度较上月稍有缓和,同时在非食品方面,除旅游价格受暑期临近影响涨幅达到1.7%、交通工具用燃料因油价低迷而大幅下跌2.1%外,其余分项均变动不大。核心CPI环比上涨0.10%,连续第四个月为正,进一步上涨空间有限。

    预计12月CPI小幅上行,PPI仍将高位回落。CPI方面,食品价格中猪价仍是主要的影响因素,随着环保因素和消费旺季的到来,猪肉同比价格降幅仍将可能继续收窄,非食品价格中10月以来工业品价格再度随PPI走强仍有可能延续,医疗服务价格涨幅趋弱的态势仍有望延续,预计12月份CPI仍将小幅抬升;11月PPI同比表现主要由于上游石化行业、黑色金属、有色金属的支撑,至年底国际原油与黑色、有色金属大概率趋稳,随着翘尾因素的回落,PPI大概率将继续缓慢下行。

    受食品价格反弹影响,CPI同比小幅微涨。

事件

    预计下半年通胀温和,PPI或见顶回落。

    风险提示

    受低基数和环保限产因素影响,PPI创年内新高。

    7月10日国家统计局公布数据显示,中国6月CPI同比涨1.5%,预期涨1.6%,前值涨1.5%;PPI同比涨5.5%,预期涨5.5%,前值涨5.5%。 点评

    6月CPI同比涨1.9%,连续三个月处于“1时代”,预期涨1.9%,前值涨1.8%;环比-0.1%,前值-0.2%。PPI同比涨4.7%,预期涨4.5%,前值涨4.1%;环比涨0.3%,前值涨0.4%。

    预计三季度CPI小幅上行,PPI继续回落。CPI方面,南方洪涝灾害导致猪肉短时间内出现了一定的供给缺口,但前期猪肉价格较低,养猪场普遍存在压栏惜售的情况,向上反弹动力依然较为有限,预计年内CPI将保持缓慢上涨。PPI方面,翘尾因素依然是支撑PPI同比增速的最主要原因,价格环比上涨的动力则更多来自于国际价格波动和国内供给收紧,预计原油对PPI的压制仍将持续一段时间,此后随着高基数到来,PPI同比将在年末开始加速下滑。从价格水平看,年内通胀通缩压力均不大,货币政策仍将小心维持稳健中性。

    下半年CPI同比或维持低位徘徊,随着夏季高温雨水季到来,蔬果价格或受影响;目前猪肉价格尚未出现全面复苏迹象,因此食品项仍是影响CPI的主要不确定因素。非食品价格则可能保持基本稳定,未来CPI缺乏显著反弹的动力。PPI同比近月连续抬升,主要受能源大宗商品价格大幅上涨及环保限产的影响,下半年石油、钢铁等大宗商品后续涨价动力有限;环保限产的影响减弱;叠加高基数回落,预计今年PPI同比或出现下行趋势。我们在2018年中期宏观报告中曾提到,当前货币政策的核心思路为“稳增长、调结构、防风险”,货币政策将保持稳健中性,“稳杠杆”将成为今年主基调,我们认为下半年通胀水平维持温和态势,通胀难以对货币政策形成制约。

    6月CPI同比涨1.9%,其中受翘尾因素影响约为1.5个百分点,新涨价因素约为0.4个百分点。分细项来看,食品价格同比涨0.3%,较上月增加0.2个百分点;环比跌幅收窄0.5个百分点至-0.8%,但仍是CPI的主要拖累。受季节性因素影响,应季食品大量上市带动CPI环比下降,食品项中鲜菜、鲜果出现明显下跌,环比分别下降-1.8%和-6.7%,两项合计拉低CPI环比0.16个百分点;猪肉价格环比由负转正,小幅反弹至1.1%,是食品价格跌幅收窄的主要原因。非食品价格同比涨2.2%,环比涨0.1%,均与上月持平,是CPI的主要支撑。非食品细分项价格普涨,受暑期旅游旺季影响,旅游、飞机票和宾馆住宿价格环比分别上涨1.4%、0.9%和0.4%;受国内成品油价格调升影响,交通和通信项中交通工具用燃料价格同比上涨17.8%涨幅明显;此外,医疗保健、居住等板块价格涨幅明显。

事件:

    6月PPI同比涨4.7%,小幅超预期4.5%,增速较5月4.1%上涨0.6个百分点,连续三个月上涨,与我们之前“6月PPI将延续回升”的判断相符。PPI环比小幅回落0.1个百分点至0.3%。分细项来看,受原油价格高位小幅回落影响,石油和天然气开采业环比上涨4.5%,石油煤炭及其他燃料加工业环比上涨2.3%,涨幅均有所回落。随着环保限产和供给侧改革的持续推进,相关工业产品价格上涨,煤炭开采和洗选业、黑色金属及有色金属矿采选业PPI环比均较前值由负转正。

    核心观点:

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