今年上半年新兴市场债券销量超过2600亿美元,欧

“以供给会增长的货币来融资,这符合逻辑。欧洲央行已经终结了欧元升势,利率也在对欧洲央行的信号做出反应,”Lombard Odier全球固定收益策略师Salman Ahmad称。

图中为不同面额的欧元纸币。REUTERS/Leonhard Foeger

“纪录低位的收益率看来并未令投资人头疼,从边际角度看,此次标售支持目前对欧洲央行将要采取的行动的预期,也就是下个月将存款利率下调10个基点。”

摩洛哥3.8%的债券收益率也许看似不高,但摩洛哥拥有BBB-的债信评级,仅比西班牙低一个级距,而西班牙10年期债券收益率只有2.6%。

但多数银行预计,随着美联储缩减宽松举措,经济加速复苏的迹象浮现,美国公债收益率将在年底升回约3%甚至更高水平,届时将推高全球借款成本。

利率或央行相关报导[INT|CEN-CMN]

对这类投资人而言,即将有更多欧元债券可挑选。其中可能包括来自俄罗斯银行业的发债,而这些银行也许会发现,欧元区基金的买兴比美国基金来得更大。

机构统计的发债数据常常有出入,因为他们对新兴市场定义各不相同。

日本公债市场 英国公债市场

**追求新的高收益债**

美银美林估计年内迄今的新兴市场债券销量为2,580亿美元,摩根大通预计新兴市场主权债券的发行量超过600亿美元,约为全年预估量的三分之二,公司债销量已超过2,000亿美元。

五年期德债收益率下跌3个基点,至负0.33%,低于标售前的水准,也低于欧洲央行负0.30%的存款利率。

据汤森数据,2014年迄今,新兴经济体政府和企业已经借入超过410亿欧元,超过2013年全年融资数字。

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德国两年期公债收益率也触及纪录低位,报负0.50%,因股市下跌,且欧洲央行进一步放松货币政策的臆测持续支撑对公债的需求。

但是,欧元债务的指标--10年期德国公债收益率为1.3%,而且可能升幅不会像美债那么大。

硬通货债券市场受到乌克兰-俄罗斯冲突以及俄罗斯债券销量骤降的打击。但多数新兴债券参照的标准--美国10年期公债收益率下跌了50个基点,充分弥补了地缘政治风险这一不足。

“又一次技术性未获足额认购的标售,但探究一下细节,并没有看上去那么糟糕,”德国商业银行利率策略师David Schnautz称。

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**俄罗斯,边缘国家,欧元**

欧元区各国10年期公债收益率下跌2-5个基点,二线国家公债收益率逆转了稍早的升势。

上周,欧洲央行下调利率至记录低点,并出台一系列措施向低迷的经济注入资金,坐实了这些预期。很多人认为,货币政策全面宽松只是时间问题。

俄罗斯借款人像许多新兴市场借款人一样,在欧元债券市场试水,欧元债券市场的借款成本因为欧洲央行放宽政策一直在下降。欧洲基金的需求也很强劲,因西班牙和葡萄牙等实力较弱的欧元区国家的债券收益率涨势消退。

在德国,这种技术性不足额认购的债券标售并不少见,公债销售通常依赖于投资人对德债的需求,德债被认为是世界上最安全的资产之一。

汇丰的Mercier说,基于汇率考量,欧洲投资人向来不会大举投入美元计价的新兴市场债。但许多人把这波欧元新债视为多元化投资的机会,印尼等地位较高的新兴市场,也在这波欧元新债发行之列。

伦敦6月30日 - 尽管地缘政局动荡,但新兴市场借款人抓住美国收益率低于预期的机遇,在2014年上半年售出逾2,600亿美元债券,超过上年同期水平。

伦敦2月3日 - 德国五年期公债收益率周三创纪录新低,此前五年期德债标售未获足额认购,但分析师称,并未像看上去那么糟糕。

“从发债方角度来看,欧洲央行是你的盟友。”

对收益率的孜孜以求,也给低评级的新兴债券带来销路。比如厄瓜多尔、巴基斯坦、斯里兰卡和肯尼亚的债券。

美国指标公债报价 欧元区指标公债报价

图为不同面值的欧元现钞。REUTERS/Kacper Pempel

但与市场预期相反的是,美债收益率今年从2013年底的3%降至2.5%,因为美国经济数据相对疲弱,并且美国联邦储备委员会秉持温和的政策立场。

德国售出了39.71亿欧元五年期新债,第五次出现技术性未达足额认购。

因此,当Etisalat发行的24亿欧元双档债券,吸引到80亿欧元的认购就不足为奇了,最后高达80%由欧洲投资人认购。Etisalat的12年期欧元债券定价为互换利率中价加码110个基点。

“这显示了政治危机对独联体国家在全球资本市场发债能力的影响,”Spegel说。

此次标售的得标利率比二级市场水平高6-7个基点,标售后缺乏卖盘显示大部分市场人士认为,对于如此低收益的债券,47.45亿欧元的总投标金额是可以接受的。德国原本计划发售规模为50亿欧元。

根据汤森旗下IFR数据,连俄罗斯Alfa Bank发行的3.50亿欧元债券,都吸引了13亿欧元的认购。这是三个月内第一档俄罗斯企业发行的债券。

尽管发债规模很大,新兴市场硬通货债券一直是今年表现最佳的资产类别之一,其中主权债的回报率超过9%。

分析师称,意大利发售90亿欧元30年期新债给南欧公债收益率带来一些压力。西班牙周四将出售10年期和20年期公债。

因此发债方才对欧元发债蜂拥而上。

新兴市场发债人借入了421亿欧元,占新兴债券总销量的21%,而2013年全年的新兴欧元债券发行量为400亿欧元。

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“他们喜欢买这些新面孔,”他说。“债券投资人通常不喜欢建立汇率部位。”

“第二,我们看到提前预防性质的发债,因为市场普遍认为美国利率将上升。”

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Ahmed说,许多欧洲基金因规定而必须投资欧元债券;此外,养老基金因必须平衡资产及债务,无法容许严重的汇率错配。

虽然对高收益债券的认购踊跃,但Spegel指出,今年垃圾级债券在已发债券中的比例只有26%,历史正常比例为33%。

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特别是欧洲南部二线国家债券收益率,已经跌至纪录低位或多年低位。当年勉强免于纾困的西班牙,如今债券收益率已经比美国低。

结果,新兴市场发债情况一直很稳健,分析师指出,政府和企业已经完成全年预期发债规模的三分之二。

借入欧元的一大动力在于,三个月期欧元/美元基准利率互换价差正处在历史低位。

据汤森数据,截至上周五,年内迄今的新兴债券销售额达到2,680亿美元,其中政府公债占670亿美元,余下的均为企业债。数据显示,上年同期的发债规模为2,400亿美元,政府公债占500亿美元。

这意味着,计划用美元现金流偿债的发债方可以借入欧元,并借此覆盖外汇和利率风险。

法国巴黎银行的硬通货新兴市场债券主管David Spegel称,独联体国家只发行了130亿美元债券,他估计独联体国家因为市场关闭少发行了430亿美元债券。

“这类债券有固定需求。有投资者会说‘我不想承担汇率风险,但我想要额外收益。’”他说。

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伦敦6月13日 - 新兴市场发债企业和欧洲基金公司都在沉迷于欧元发债的爆炸性增长。不仅借款方从中获取了廉价资金,投资者也得到了高于欧元区其他领域的更高收益。

不过美联储预计将在2015年下半年开始升息,促使发债人赶忙入市,争取在利率上升前完成发债。

“自2007年以来,持有美元思路的借款方从没遇到如此的欧元发债良机,”汇丰银团贷款全球主管Jean-Marc Mercier表示。

“发债一直非常强劲,那反映了两点。第一,由于投资者寻求收益,就需求而言,市场有强劲支撑,”美银美林的EEMEA固定收益和经济部门主管David Hauner说。

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“这突显了这样一个事实,尽管投资者很想持有新兴市场风险敞口,但他们的投机兴致不高,”他补充说。

美国10年期公债收益率目前为2.6%,但是随着美国联邦储备委员会稳步迈向结束货币宽松,美债收益率和美元都有可能从目前水平上涨。新兴市场美元债务以美债收益率为定价依据。

阿根廷可能会成为另一不利因素,该国或会因为一宗长期官司,出现技术性违约。

另一方面,投资者对这类债券需求很旺。本质上倾向于欧洲资产的欧洲基金经理人,最近这阵子已经面临欧元区资产收益低到让人气馁的情况。

俄罗斯企业的发债量普遍都很高,但从2月底起,市场因为乌克兰冲突和西方国家制裁威胁已将他们拒之门外。

近几个月,伴随着欧洲央行下调借款成本和打压欧元的宽松预期,借款方已经转向欧元市场。

汤森数据显示,俄罗斯债券今年迄今的总销量只有70亿美元,2013年上半年为逾250亿美元。由于2014年约有1,500亿美元到期债券要偿付,俄罗斯企业已经开始重返市场,国有的Sberbank和Gazprombank上周出售了债券。

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